人民币国际化的模式选择和路径安排

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人民币国际化的模式选择和路径安排




　　一、人民币国际化的成本和收益分析

　　资本项目可兑换是指一个国家对居民和非居民的经常交易和资本交易的支付和转移不予限制，允许把本国货币自由兑换成国际通用的货币。货币国际化是指一国货币在国际经济与贸易活动中履行国际货币的职能，成为国际经贸活动中被广泛接受的一般等价物。货币国际化是一种权利与义务的国际化，它对于货币发行国来说是一把“双刃剑”，在带来收益的同时必然也会产生相应的成本。

　　1、人民币国际化的收益

　　(1)铸币税收入。当一国货币国际化之后，其国际意义在于国际货币发行国实际上具有了一种获得国际资源的手段，一种变相负债的权利，同时，也对国际资源的配置有了相当的影响力。人民币国际化后，将会使我国每年获取相当一部分铸币税收益。如果人民币的国际购买力在长期能保持稳定，并且逐步推进人民币的区域化，那么2015年人民币的区域化带来的铸币税收入可能达到152.8亿美元，年约为224.6亿美元，2020年约为300.2亿美元，我国将因人民币的国际化获得的年均铸币税收入至少可稳定在25亿美元左右。

　　(2)降低汇率风险，扩大贸易和投资。人民币国际化可降低贸易的汇率风险，成员国之间贸易量增长以及国民收入增加；人民币国际化可降低或取消各国货币兑换的交易成本，贸易与资本流动就会增加；人民币作为国际货币，特别是在东亚地区作为东亚地区的支点货币，将会在贸易对价上起到关键性作用；当人民币作为国际货币后，相当部分贸易结算可以用人民币计价结算，或者部分用人民币结算，会大大降低结算风险，扩大国际贸易交易。

　　(3)节约外汇储备。人民币国际化后，由于贸易结算都使用本国货币，不需要过多的外汇储备，而且，货币政策、财政政策都是本国制定，更减少了需要应对贸易赤字、货币投机所需要的外汇储备。我国外汇储备增长迅猛，这种高国际储备对稳定人民币汇率，体现我国对外清偿能力有很重要作用，但相应储备成本也很高。人民币国际化后，我国的清偿能力可以用人民币去实现，外汇储备将会大幅减少。目前的高外汇储备一方面对基础货币投放构成压力，另一方面，大量美元外汇储备用于购买美国政府公债，为美国经济做贡献，相反减少我国商业银行和企业对外汇资源的持有和支配。

　　(4)优化外债规模和结构。当人民币作为国际货币后，大大增强我国的偿债能力和降低外债成本，优化外债结构。目前，我国的外债计价货币大都是美元和日元。由于美元和日元的剧烈波动使我国的外债负担不断加重，或者被动性加强，也不利于外债管理，人民币作为国际货币会提高我们的偿债能力。通过人民币的稳定来稳定国际金融市场，通过人民币与美元、日元、欧元三者之间的交易转化化解外债风险。

　　(5)财富增长效应。人民币国际化带动我国经济增长，从而增加居民收入水平；人民币成为国际货币需要建立稳定汇率的“资产池”。资产池主要是政府发行的大量债券和金融产品，以供应广大投资者和持有人民币的外国居民和政府操作。为了实现资产组合，居民将会产生持有更多政府债券的偏好。人民币国际化后，资本项目必然会自由兑换，利率实现自由化，我国股票市场长期以来资金短缺现状将会改善；人民币国际化后，使我国居民持有的现金含金量和支付能力提升，在出境旅游、对外支付等交易中，减少许多汇兑环节，直接被各国普遍接受，可降低文件成本，提高支付效率。

　　2、人民币国际化的成本

　　(1)人民币汇率风险。一国货币国际化后，其国内金融市场必定是自由开放的，由于货币壁垒的消失，游资流出与流入畅通无阻，这会对本国货币供给造成影响，货币供给的冲击又会对汇率乃至整个国内经济造成影响，投机冲击成本也就在所难免。以人民币结算、储备与标价的资产损失可能性加大，其交易风险、会计风险和企业的经济风险扩大。但这种风险又是外汇市场上固有的风险。任何进入外汇市场自由交易的货币都有这些风险存在。人民币作为国际货币的这种风险，相对于在管制条件下不可自由兑换时风险大大加强。这种风险在交易过程中会以各种规避风险的方法以市场手段和各种金融工具去化解，这需要在人民币国际化后金融发展和金融结构相互配套，否则，人民币实现了国际化，而金融结构和金融发展不相适应，那么金融风险自然会扩大。

　　(2)利率自由化成本。利率自由化后，国内大多数企业丧失了长期以来国家实行的低利率政策的收益，在浮动利率情况下，一旦利率上升，国内企业和经营者成本上升，最终影响国民经济整体利益和增长。利率自由浮动在资本项目开放条件下，国际资本移动规模、速度扩大和提高，从而扩大交易成本，增加风险因素。

　　(3)调控成本加大。人民币国际化后，中央银行在调控经济目标时一方面要考虑到国内宏观经济状况，另一方面要考虑世界经济变化的因素。从政策变动对国内、国际经济两方面影响考虑，在这种情况下必然有个内外政策目标的平衡与协调，在必要时为了国际经济目标而可能丧失国内经济某些方面的利益。中央银行的货币政策目标必须放在全球角度考虑。加大了调控难度，中央银行与其他国家的中央银行在信息处理、货币合作、目标政策协调方面更加密切，扩大了中央银行调控国民经济的成本。
(4)信心成本。信心成本主要表现为货币国际化过程中增强持有信心的“升值成本”和维持持有信心的“承诺成本”。一国在货币国际化过程中一般地伴随着一定程度的货币对外升值。对于货币发行国来说，持续地、大幅度地处于升值状态会带来诸多不利影响。首先是使对外贸易收支潜伏着失衡的可能，同时，货币国际化过程中和取得国际货币地位后要维持国外货币待有者对本国货币的信心，货币发行国必然要根据国际经济金融形势变化调整政策使其服从于可兑换性的要求。国际货币发行国维持该货币国际信心的承诺成本亦可看成是其承担国际责任约束自我行为而带来的成本。

　　(5)政策偏离成本。货币国际化使得国内和国外金融市场之间的联系日益紧密。在这种情况下，国内的溢出效应使得一国国内的货币政策没有或者只有很小一部分作用于国内经济变量，货币政策达不到预定的最终目标；而国外的回馈效应又使得国外政策会波及到国内。两种效应同时起作用致使货币政策偏离预期目标甚至失效。

　　总之，人民币国际化既有收益，也有成本。人民币国际化必须以其带来较小的经济成本为前提，不断地进行成本与收益比较，积极创造国际化有利条件，选择恰当时机和制度安排，逐步稳妥推进人民币国际化，最终实现人民币国际化。综合分析成本和收益，可以看出，人民币国际化的收益要大于成本。人民币国际化是我国经济强劲增长和我国综合国力与国际地位迅速提高的大势所趋。

　　二、人民币国际化的现实条件

　　根据IMF对世界主要国家货币国际化的历史经验认为，某一货币的国际化应具备以下条件：一是经济的发展规模和开放程度：二是充足的国际清偿手段；三是宏观经济相对稳定和有效调控；四是市场经济体系的完善和市场经济机制的充分发挥；五是合理的汇率和汇率体制。

　　1、人民币国际化的有利条件

　　从当前的我国实际经济状况来看，人民币国际化进程中，具备一些有利条件。

　　(1)我国经济实力和综合国力不断增强。经济基础和综合国力的强弱是关系到一国货币能否顺利流通、币值是否稳定以及在国际货币结构中的地位的决定性因素。多年来，我国GDP一直保持快速的增长态势，即便在1997年亚洲金融危机的冲击和近几年全球经济体衰落的背景下，仍能维持8%左右的年增长速度。我国经济总量在世界上排位靠前，2006年我国国内生产总值已达到209407亿元，比上年增长 10.7%。国家外汇储备大幅猛增，2006年年末国家外汇储备10663亿美元，居世界第一位。充足的国际储备为我国国际收支保持动态平衡，维持外汇市场和汇率的相对稳定打下了基础。我国商品进出口额大幅度增长并持续保持顺差。2006年进出口总额17607亿美元，进出口顺差达1775亿美元。人民币国际化已经具有了十分坚实的经济基础，并且这个基础还将不断得到增强，它必将有力地推动人民币成为世界主导货币之一。同时，近年来我国政局稳定，国防力量增强，综合国力大大提高，在国际上的地位和政治影响力不断提升，这些非经济因素也都为人民币国际化提供了有利条件。

　　(2)人民币汇率基本稳定，具有良好的国际信用以及充足的国际清偿能力。1994年外汇管理体制改革以来，人民币汇率一直稳中有升，对提高人民币的国际地位，增强人们对人民币的信心，逐步实现人民币的自由兑换和国际化，提供了较为可靠的保障。亚洲金融危机期间，我国政府坚持人民币汇率稳定，防止了危机的进一步加深，为人民币奠定了牢固、可靠的信用基础。

　　(3)我国金融体制改革从体制上为人民币国际化提供了保障。我国金融体制目前正经历一场深刻的改造：金融企业上市的步伐不断加快；国有商业银行的体制改革也已被提上了议事日程；银行不良资产逐步剥离和核销；金融机构进行金融创新，金融监管体制不断改善；人民币利率市场化政策正在推进。这些改革措施促使我国在较短的时间内建立起现代化的银行制度和一个比较完善和发达的金融体系，使之适应国际金融市场，为人民币走向国际化创造有利的软环境。

　　(4)我国金融市场国际化进程加快。根据国家外汇管理局按照国际货币基金组织划分7大类43个资本项目交易方法的评估结果，至2004年末，我国资本项目下实现可兑换的已有11项，占25.6%，较少限制的有11项，占25.6%，较多限制的有15项，占34.9%，严格管制的仅有6项，占13.9%。QFII便利外资进入我国股市，QDII允许我国资本投资海外， 2006年12月15日开始外资银行进入我国金融市场并允许经营人民币业务等等，表明金融市场国际化趋势和人民币国际化走向十分明确。

　　(5)人民币正从区域化走向国际化。我国和周边国家、地区贸易和经济往来的进一步扩大和加深，越来越多的国家和地区将接受人民币。同时，由于各国对我国的贸易依存度加深，这些国家对人民币的储备需求也将进一步增强，因此，人民币区域化的范围必将进一步扩大，区域性货币的地位也将日益稳固，最终推动人民币走向世界。2003年人民币在我国周边国家(地区)流通总量(余额)至少有1510亿元。目前我国已与越南、蒙古、朝鲜、俄罗斯、老挝、尼泊尔等国家签订了双边结算与合作协议，2004年人民币在中越边境贸易中的结算量约为81%，中蒙边境贸易中的结算量约为90%，中朝边境贸易中的结算量约为45%，中俄边境贸易中的结算量约15%，人民币成为与这些国家边贸结算中的主要货币。港澳地区人民币现金流动量的迅速增长，给人民币走向国际化带来了机遇。2004年人民币现金流出到港澳地区的数量约为3798亿元，回流到内地的约为3724亿元，流出入总量约为7522亿元，是2001年的7.5倍，年均增长达65.2%；2004年净流出港澳地区的人民币现金约74亿元，是2001年的1.9倍。