美国经济调整及其对中国的影响

邱培呸呸呸

一．全球化所带来的全球经济不稳定


经济全球化特别是金融全球化，使各国经济相互依赖、相互影响、相互促进,作为一个整体的依存性的空前提高，经济、金融波动和危机的传导性急剧增长.没有一个民族国家与经济体可以在闭关锁国的条件下孤立地单独生存与发展，也没有任何一个民族国家或经济体可以采取某种措施，单独损害别人而不同时损害自己。它们之间的整体依存性不可能是均衡对等的,发达国家比发展中国家占有优势。

东南亚金融危机突出地暴露出金融的极其脆弱性。一旦人们丧失信心，金融体系立刻瘫痪。金融活动的全球化与金融监管国别化的矛盾日益突出。产生无序金融活动和金融资源的过度开发，形成监控盲点，加剧了投机性、避税性、洗钱性金融活动的负效应。以趋利性和流动性为特征的国际游资，以搞垮某一经济体经济、金融社会秩序为目的进行恶意炒作。一国宏观经济长期失衡,难免受到国际金融资本冲击,亚洲国家在金融危机前都存在:贸易条件恶化和经常帐户赤字，对全球资本市场的依赖程度提高，外债对外汇储备的比率提高；金融部门监管不力，裙带资本主义盛行；企业自有资金少，依靠高水平杠杆融资，1996年泰、韩、印尼企业的债权对股权之比分别为185%，325%，和183%，房地产和股市的泡沫较大。

金融全球化急剧提升一个经济体的资源配置能力与效率，也迅速累积系统性风险。风险可转嫁给所有经济体、经济人，供给者只承担其中极小的一部分。利益少数人得，风险所有人分担。这种不对称性使金融泡沫化具有十足的内在利益驱动和不可遏制的势头。在这一金融博弈中，发达国家占有明显的利益与优势。


二．美国经济与全球经济失衡


美国经济的高增长,低物价,全球化,同时孕育内在矛盾,金融风险在积累。

第一,高消费。

大量外资涌入美国，股市一路飙升，美国家庭金融财富增长两倍，消费开支增加，家庭储蓄率1995年为6·8％，1997年3·8％，1998年0·2％，1998年－0·02％，1999年－0·6％。
一旦美国股市泡沫破灭，资产价格下跌、债务负担加重，个人储蓄便会反弹，如回升到占GDP1％的水平，从2000年到2004年美国经济的增长率就会下降到0．4％,储蓄要与巨大的个人债务平衡，否则在资产缩水的情况下，个人债务会膨胀到为个人收入的两倍。若要达到一个基本的平衡，私人储蓄必须上升到4％，美国经济将进入严重的衰退，失业率也将达到11％以上。

第二,高债务。

以金融资本主导的美国经济出现了“从纸到纸”的循环：美联储发行纸币支付巨额贸易逆差－－各顺差国再以得到的美圆购买美国发行的其他类型的纸：政府债券或公司股票－－美圆回流进入美国资本市场，支撑美国的资本经济持续繁荣。公司和个人债务飞速增长。90年代初期非金融公司债务年增长率5％，1995～1999年12％，家庭债务总额以10％速度上升，1999年负债6．3万亿美元，个人债务总额占家庭收入的比重达到82％。与年上升12％的股市财富相比，年增2％的工资收入微不足道，美国人才敢如此借贷和花钱。截至２０００年３月，外国投资者拥有美国资产包括：购买美国股票1。4万亿美元，占美国股市市值的７％；拥有美国公司债券9000亿美元，占公司债券的20％；持有联邦国债1。3万亿美元，占联邦国债的3。5％；直接投资1。2万亿美元，占５---８％。美国所需资金的很大一部分靠外资流入。

第三,高股价。

1995年以前，美国股市的平均市盈率在13倍以下，1997年27倍，1998年35倍，1999年一季度38倍。1995年,美国股市收益的46％是来自于利润，54％是来自于资产溢价，而由于利润增长停滞和股市市值飙升，1997和1998年则全部来自于资产溢价。
美国大牛市是以高科技股票带头上升的,符合股票价格"超前反映未来收益"的性质,但是高科技股票特别是网络概念股,平均市盈率高达70倍，其中被炒得最热的“雅虎”等，市盈率竟高达400倍以上，美国股市正是在高科技概念股带领下，创造了长达10年的大牛市。90年代以来美国1/3的家庭入市炒股，各种基金乃至于地方政府财政都参与金融投机，国民收入中资本收益已占60%以上，完全用于投机的外汇期货交易额数百倍于美国实际对外贸易额。股市暴跌如果使大批对冲基金破产，将牵连7千亿美元的银行坏账。按照国际银行“巴塞尔”协定，国际银行体系将被迫减少7万亿美元的贷款，相当于国际银行体系贷款总额的三分之一。自亚洲金融风暴以来，国际银行体系向亚洲国家和俄罗斯、巴西等国的贷款1万亿美元，估计15％难以收回，导致国际银行体系信贷收缩7％。二者合计导致信贷紧缩40％。从1990年日本泡沫经济破灭到1998年，日本的信贷紧缩还未超过5％，已经使日本经济陷入长期衰退，1929～1933年的大危机中，美国的信贷紧缩20％,使其经济萎缩了40％。如果此次国际金融体系崩溃造成40％的信贷紧缩，即将来临的国际经济萧条，其严重程度可能超过上一次大危机,欧洲和日本都会受到深度牵连，经济的外向程度极高的亚洲更深难逃此劫。

我认为，以美国为主导的全球化经济，已经出现了荒谬的逻辑:全球资本流向美国,对美国有利;现在要流出美国,大家又害怕，好象风水总是在美国?这就是新经济给美国带来的过度繁荣,所造成的全球经济失衡和不稳定。无论如何,大调整总是要发生的,打破美国经济永久繁荣的神话。世界各国不得不跟随美国进行调整。美国经过了10年经济持续繁荣，已经进入调整期。国际上预测美国的经济增长率，将从2000年的3。2%降低到1。2%。美国的GDP在2000年达到90000亿美圆，占全世界总产值的1/3，贸易顺差每年3000亿美圆，美国金融市场占全球1/3，由于美国经济规模巨大，其经济衰退将影响其他各国的经济。
　　 三．美国经济调整对中国的影响


无论美国和世界经济如何，中国都不害怕。如果出口受阻，正好进行我所主张的国内经济战略调整（见后面几章）。美国股票市场的崩溃，如果中国能够利用机会开放股票市场，反而能把全球资金向中国吸引过来。

1．出口与贸易收支

2000年中国出口2492亿美圆，其中对美国出口占20%，加上香港转口占30%，美国是中国的第二伙伴。中美之间的互相经济依赖是不平衡的，中国依赖美国较多，美国依赖中国较少。中国的出口在美国进口份额中仅2%。中国对美国的资金和技术有依赖，从美国进口最多的是技术含量高的机电产品（1998年为94.18亿美元，占自美国进口总量的55%），有些是难以替代的。日本是我国第一贸易伙伴，1998年占中国对日贸易占进出口20%左右。欧盟是我第三贸易伙伴，占15%。1998年我国外贸的64.3%、约2071亿美元，是与美日欧的贸易（含内地与香港的贸易），我们获得的贸易顺差629亿美元，如果没有这一块，外贸将有逆差193亿美元。
美国进口的下降当然会影响中国的出口。2001年一季度中国出口虽然保持高水平，但广东出口仅为200亿美元，与去年同期相比是零增长，使广东全年出口1000亿美元的目标面临严峻挑战。估计2001年上半年我国出口零增长，全年增长10%左右，远远低于2000年37%的增长率。进口难以下降，外贸顺差继续减少，数年之内将出现逆差。净出口由正数变为负数，总需求必然下降。需要投资和消费更大幅度上升，才能够保持7%以上的经济增长率。


2．经常项目与外商直接投资


我国国际收支的贸易收支由顺差走向逆差，经常项目的逆差可能出现更早，因为外资利润汇出记在这一项目，已经由每年的100亿美圆增加到200亿美圆。这是中国涉外经济关系的重大转折。
国际收支平衡表告诉我们：只有当国际收支的经常项目出现逆差，才可能有资本净流入，否则只能是净流出。发展经济学指出，发展中国家经济增长率高于发达国家时，会出现所谓“双缺口”：即储蓄大于投资，进口大于出口，此时才可能有外资净流入。非常奇怪的是：中国在90年代的储蓄远远大于投资，目前银行存大于贷数千亿人民币；出口远远大于进口，每年有大量贸易顺差。同时又引进外商直接投资3000亿美圆。这只能说明：我国在引进3000亿美圆外国真实资本的同时，有更多的货币资本流出，包括1700多亿美圆国家外汇储备，1300多亿美圆的国内居民和企业存款，由于国内经济不振无从进口，只好存放国外，称为“被动性外流”；其余2000亿美圆表现在国际收支平衡表的“误差与遗漏”项目，称为“主动性外流”或者资本非法外逃。2000年，纽约股市市值已由16万9600亿美元，大幅缩减为14万5600亿美元，相当于高达2万4000亿美元的美国家庭财富，在短短8个月内已烟消云散,相当于福特汽车、通用汽车及华玛商场3大企业整整5年的营业额总和，直到2001年4月份仍然没有起色，已经从5000点跌破了1700点。

美股下跌的损失有多大？到2001年3月20日，纳斯达克市场和纽约证券交易所损失的市值是5万亿美元，相当于美国GDP的一半，是1987年10月华尔街崩盘市值损失的5倍。纳斯达克市场2000年3月的总市值是6.7万亿美元，1年后只剩下2.7万亿美元。市值减少4.6万亿美元，大于公众持有的美国联邦债券总金额；超过社会安全及健康医疗信托基金的总金额；相当于日本及韩国经济的总和；等于美国的汽车、钢铁、电机及石油产业瞬间化为乌有；相当于美国所有住宅的总金额；相当于布什10年减税方案总金额的2到3倍；相当于布什今年预定减税金额的1000倍。美联储已经连续降低利率。但效果不明显。“财富效应”正对美国经济施加反作用，扣除房贷、信用卡融资等负债，美国家庭平均拥有的房地产、股票等财富净值在2000年减少2%，由1999年底的42.3万亿美元降到41.4万亿美元，这是1945年以来，美国家庭财富首度出现衰退。2000年美国家庭财富缩水几乎全部来自股市的下跌。家庭直接持股的价值由8.75万亿美元降到6.6万亿美元。除非股市反弹，美国将出现1952年以来最强烈的负财富效应。

股市暴跌如果使大批对冲基金破产，将牵连7千亿美元的银行坏账。按照国际银行“巴塞尔”协定，国际银行体系将被迫减少7万亿美元的贷款，相当于国际银行体系贷款总额的三分之一。自亚洲金融风暴以来，国际银行体系向亚洲国家和俄罗斯、巴西等国的贷款1万亿美元，估计15％难以收回，导致国际银行体系信贷收缩7％。二者合计导致信贷紧缩40％。从1990年日本泡沫经济破灭到1998年，日本的信贷紧缩还未超过5％，已经使日本经济陷入长期衰退，1929～1933年的大危机中，美国的信贷紧缩20％,使其经济萎缩了40％。如果此次国际金融体系崩溃造成40％的信贷紧缩，即将来临的国际经济萧条，其严重程度可能超过上一次大危机,欧洲和日本都会受到深度牵连，经济的外向程度极高的亚洲更深难逃此劫。

无论美国和世界经济如何，中国都不害怕。美国股票市场走熊，资金流入中国的可能性很大。国内股票市场的走势，和美国有相反的走势。A股可以通过开放基金，B股可以通过扩容。AB股在短期内不会合并，因为人民币不在资本项目下自由兑换，就解决不了并轨问题，并轨以后又没有吸引外汇入市的渠道。AB长期并存，中国股票市场将分别形成以人民币和外汇标价的板块，外汇股票板块包括B股，香港的H股，红筹股等等。B股的扩容可以开辟国内外外汇投资的渠道，扩容部分的外汇实际上为国家所有，国家对于进入B股市场的外汇总体上加强了控制。这在实际上对国家安全十分有利，我相信一定会如此安排。

-------难道风水永远在美国吗？

流行的“经济学主流”看法，把美国经济看成是世界经济的主导，其他国家是美国的附庸，这对于那些依附型发展的小国可能适用，对于中国这样不平衡发展的大国，未必如此。同样的问题，我们可以从另一个角度认识：中国改革开放22年，总体上是外需拉动，国民生产总值平均年增8%，出口年增长率高出1倍，从1978年的95亿美圆增加到2000年的2492亿美圆，增加了25倍。出口太好，内部需求就难以启动，整体经济趋于外向型，国内民间投资不振，两极分化严重，政府组织能力降低，现实生产率远远达不到潜在生产率的水平。启动内需不是一件容易的事情，需要清除腐败，精简机构，发展国防，开展国土整治，进行劳动积累。也只有在出口严重下降的情况下，断了继续依赖国际市场的念头，才可真正调整利益格局，下大力气启动内需。“塞翁失马，安知非福”？美国经济的调整特别是股票市场的崩盘，对于中国是福是祸，关键在中国人是否能够克服亲美利益集团的阻力，进行经济社会调整。如果成功，中国经济仍旧可以持续高速增长数十年